同樣是底部區(qū)域的類“M”頭，走出的卻可能是截然不同的結(jié)局。2008年底，大盤自1664點(diǎn)開(kāi)始構(gòu)筑了一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)的M頭形態(tài)，其后M變W，市場(chǎng)演繹了翻番的小牛市行情。如今，滬綜指在2012年的上半場(chǎng)又構(gòu)筑了一個(gè)頗為標(biāo)準(zhǔn)的M頭形態(tài)；不過(guò)，此次M變W的概率卻不大。應(yīng)該說(shuō)，在經(jīng)歷M頭“最后一筆”的殺跌之后，市場(chǎng)確實(shí)存在反彈的需求，且反彈時(shí)點(diǎn)很可能是三季度；但綜合當(dāng)前的宏觀基本面及政策面來(lái)看，反轉(zhuǎn)行情還言之尚早，底部震蕩仍將是下半年股市最可能的運(yùn)行基調(diào)。
差經(jīng)濟(jì)弱政策VS差經(jīng)濟(jì)強(qiáng)政策
2132點(diǎn)之后，市場(chǎng)經(jīng)歷了年初的“弱經(jīng)濟(jì)弱政策”預(yù)期，到其后的“弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)政策”預(yù)期，再到最后的“差經(jīng)濟(jì)弱政策”現(xiàn)實(shí)，這期間股指幾經(jīng)起伏，最終又回到了年初的原地。
2008年底，4萬(wàn)億的超大規(guī)模財(cái)政刺激政策以及央行月內(nèi)兩度下調(diào)利率的貨幣政策，共同確立了“強(qiáng)政策”的主基調(diào)；在強(qiáng)有力的政策刺激下，經(jīng)濟(jì)快速見(jiàn)底回升，2009年股指更實(shí)現(xiàn)了久違的翻番小牛市行情。
很顯然，決定市場(chǎng)后市走向的還是基本面的情況，既包括經(jīng)濟(jì)層面，又涉及到政策層面。然而，如今市場(chǎng)“差經(jīng)濟(jì)弱政策”的組合依然未發(fā)生改變。
首先，從經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，盡管5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅的反彈，但好景不長(zhǎng)，6月PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，直接粉碎了此前市場(chǎng)關(guān)于二季度經(jīng)濟(jì)小周期見(jiàn)底的美好愿景，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的時(shí)間點(diǎn)再度后延。從PMI的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，代表需求的制造業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)回落，連續(xù)兩個(gè)月位于50%之下；同時(shí)，當(dāng)月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)則環(huán)比微升，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)的新高，表明制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品的庫(kù)存壓力繼續(xù)在加大。短期而言，經(jīng)濟(jì)層面這種慣性下滑的態(tài)勢(shì)很難發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。不過(guò)，需要注意的是，從季節(jié)性因素來(lái)看，7月之后會(huì)進(jìn)入傳統(tǒng)上的年內(nèi)第二個(gè)環(huán)比反彈關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，進(jìn)而推動(dòng)7、8月基本面的環(huán)比情況有所反彈，因而就短周期而言，經(jīng)濟(jì)可能正在進(jìn)入見(jiàn)底的尾聲階段。
其次，就政策的刺激力度來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策及積極的財(cái)政政策的定調(diào)，就說(shuō)明了政策的著力點(diǎn)在財(cái)政政策方面，但很顯然，2008式的超大規(guī)模的財(cái)政刺激政策不可能再重演，也不具備條件再重演。雖然說(shuō)上半年央行意外降息，宣告了貨幣寬松周期的開(kāi)啟；但從目前的情況來(lái)看，央行在貨幣政策工具的使用上依然顯得較為謹(jǐn)慎。一方面，近期央行本可用降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖資金面偏緊狀況，但其卻一改預(yù)期連續(xù)使用逆回購(gòu)操作向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。另一方面，盡管通脹水平在3%左右的水平徘徊，提供了降息的基礎(chǔ)；但在首度降息之后，央行實(shí)施了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月之久的政策觀察期，這也表明了央行在政策工具的使用上慎之又慎。接下來(lái)，盡管還存在著繼續(xù)降準(zhǔn)及降息的預(yù)期，但鑒于其實(shí)施的頻率及力度都不夠，因而對(duì)市場(chǎng)的刺激效應(yīng)有限，更不可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生起死回生的推動(dòng)作用。
不過(guò)，需要指出的是，盡管政策的放松力度及頻率不夠，但政策的累積效應(yīng)仍會(huì)逐步釋放，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)有一定的托底作用，因此，即便市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情，也沒(méi)理由持續(xù)地出現(xiàn)斷崖式的下跌，畢竟目前市場(chǎng)已經(jīng)處于大的底部區(qū)域了。