《紅周刊》特約聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家文國慶
行情的兩條主線
貨幣緊縮的滯后效應(yīng)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的快速回落，導致3月上證指數(shù)大幅回落6.82%，而政策微調(diào)和金融改革的預(yù)期則導致了4月份快速反彈了5.9%。
4月行情的主線有兩條：一條是以房地產(chǎn)為代表的周期類股票的復(fù)蘇；一條是政府力推金融體系改革所導致的金融板塊上漲。兩條主線的主體分布不同，行情的性質(zhì)也有明顯區(qū)別。
房地產(chǎn)板塊的啟動基于如下的邏輯：中國進入次級增長已成共識，但經(jīng)濟增速低于8%卻是不能容忍的（容易引發(fā)一系列問題）。因此，在歐債危機深化和外貿(mào)增幅快速放緩的背景下，政府還得啟動“鐵公基”，對房產(chǎn)價格的容忍度被迫放寬，由此才能刺激投資，提振經(jīng)濟。
正是在此預(yù)期下，房地產(chǎn)、水泥建材、鐵路基建、有色金屬和工程機械這類周期類板塊成為最先受益的群體，上述板塊在4月份也出現(xiàn)7%~13%的漲幅，明顯超越同期上證指數(shù)的漲幅。刺激本輪房地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲市場的一個重要事實是：十大城市二手房指數(shù)已經(jīng)止跌回升，3月份銷售面積環(huán)比創(chuàng)出近六個月的新高。地產(chǎn)板塊上漲的一個隱含預(yù)期是：地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)實質(zhì)性地放松，一手房價格下跌空間也不大了。
地產(chǎn)股和基建股帶動了市場近30%的個股上漲，盡管個股漲幅不是特別驚人，但是從資金參與的比例和個股表現(xiàn)的普遍性看，他是這輪行情的領(lǐng)漲板塊，也是反彈的核心所在。
金改受益板塊的上漲則是另一個邏輯：由于政府面臨換屆，今年能夠推出的實質(zhì)性改革只有金融體制改革，而改革也是被人民幣國際化的大勢所迫。近期，央行把人民幣日波幅擴大一倍，人民幣貿(mào)易結(jié)算增長60%以上，人民幣升值預(yù)期降低，央行放棄強制性結(jié)匯等等，這一系列的事件告訴我們：人民幣自由兌換并成為世界儲備貨幣的日程將大大提前了。
受到人民幣國際化的壓力，過度僵化的金融管理體制必須加速改革。目前，我國金融體制問題很多，但最急迫的問題是：銀行體系資產(chǎn)比例過大，股市、債市占比太小，由此導致我國的貨幣供應(yīng)總量過大，貨幣乘數(shù)過低，固定僵化的利率、匯率體制。溫州金改將是打破大型銀行壟斷的一次嘗試，其結(jié)果必然是大型銀行的相對萎縮，其他金融機構(gòu)占比的提升，股市和債市比例的大幅躍升。所以，這一輪行情中漲幅最大的是券商板塊和參股金融板塊，而銀行股的表現(xiàn)（銀行板塊指數(shù)上漲3.05%）則遠遠落后于大盤。
5月行情值得期待
經(jīng)過一個月的上漲，政策預(yù)期已經(jīng)炒作得差不多了，行情的漲幅也大致過半。下一步市場如何演繹則取決于政策面如何演繹，他給投資者帶來何種預(yù)期。
從房地產(chǎn)方面看，政策面依然會在嘴上“從緊”的調(diào)子下，悄悄地進行結(jié)構(gòu)性的放松，類似于鼓勵首套房購買的優(yōu)惠措施會花樣翻新，地方政府也將心領(lǐng)神會.5月份還會再降一次存準。在各種力量的綜合作用下，一手房指數(shù)會下跌，但跌幅將大幅收窄，而二手房指數(shù)則會突破新高，房屋銷售面積環(huán)比也將繼續(xù)提升。也就是說，房地產(chǎn)會呈現(xiàn)同比下降，環(huán)比持續(xù)小幅回升，從而帶動房地產(chǎn)股震蕩上行。由于地產(chǎn)業(yè)今非昔比，不可能出現(xiàn)太大的空間。與此相關(guān)的是有色金屬股票接過大旗，煤炭、電力板塊跟風補漲。
在流動性不斷放松的背景下，整個市場估值水平都會提升，機械、電子板塊也會有所表現(xiàn)，礦產(chǎn)資源板塊會異軍突起，而銀行板塊依舊會落后于大盤。由于經(jīng)濟不可能回到高增長，貨幣政策也不可能放得太松，去年三季度以后的形勢依舊不太樂觀，從而銀行板塊晚秋特征依舊。在此背景下，缺少銀行股的激勵，大盤指數(shù)即使能繼續(xù)上漲一個月，漲幅應(yīng)十分有限。進入5月以后將是精耕細作的階段，看準大盤未必賺錢。
金改受益板塊依然有戲，但4月份的熱門股會偃旗息鼓，真正受益者可能另有它屬。至于屬于誰，則要看5月份金融創(chuàng)新大會之后，